【外资并购与目标企业效率研究:基于啤酒行业的实证分析】 啤酒废水各级处理效率

　　摘要：外资并购是外国直接投资进入中国市场的一种主要手段。随着加入WTO后，外资在中国啤酒行业掀起一波接一波的并购浪潮。以中国啤酒行业2002—2006年间28起并购为研究对象，选取124家啤酒企业的财务数据，采用DEA-Tobit两阶段回归模型，实证分析外资并购相对于国内并购对目标企业的效率的影响。结果显示：外资并购既没有提升目标企业的纯技术效率，也没有对目标企业的规模效率产生影响，而与之形成对照的是内资并购对目标企业的纯技术效率有显著的提升。

　　关键词：外资并购；目标企业；效率；啤酒行业

　　中图分类号：F273 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2012）05-0044-05

　　一、引言

　　20世纪90年代以来，世界排名前十的啤酒企业如英博、喜力等纷纷进入中国啤酒市场，外资进入的第一次高潮在1995年前后，由于要直接面对当地企业的竞争，同时我国啤酒市场存在严重的地方保护，加之价格战等恶性竞争愈演愈烈，大多数外资啤酒企业水土不服，不得不暂时退出我国市场。但从2002年后，外资啤酒巨头开始对我国市场掀起第二轮攻击，他们吸取了直接建厂的教训，绝大部分采用参股或控股国内强势啤酒企业的策略，这样可以有效地绕过地方政府保护、打破市场割据，从而避免水土不服，通过直接收购中国啤酒企业股权进入中国市场。

　　与此同时，国内两大啤酒企业青岛啤酒和燕京啤酒也加快了并购整合的步伐。青啤从1994年就开始在全国范围内开展并购，主要并购中小啤酒企业，先后并购了全国40多家啤酒企业。而燕京啤酒，同样在2002年以来加快了对啤酒业的大规模并购步伐。其与青啤不同主要并购较大的企业，首先收购了广西桂林的漓泉啤酒，接着20 ……此处隐藏2403个字…… 了实证分析。其中认为外资并购能够提升目标公司绩效的研究主要有李善民等（2003）分别采用会计研究法和事件分析法两种方法，对外资收购科龙电器的短期和长期效应进行了研究。周毅和曾勇（2005）基于EVA评价方法，以福特并购江铃案为例，认为外资并购使江铃汽车的EVA值逐年增加，业绩有较大改善。陈继勇等（2006）采用主成分分析法和多指标的财务评价法对中国汽车行业上市公司并购后的绩效进行了检验，研究得出汽车行业外资并购的绩效不仅明显优于内资并购，而且这种业绩的改善具备明显的持续性的观点。李梅（2008）以49起外资并购中国上市企业为样本，应用事件分析法对并购前后40个工作日的财富效应进行了分析，认为外资并购增加了中国上市企业的股东财富，外资并购方式、外资是否控股以及目标企业与政府的关联程度等对外资并购的财富效应也有影响。

　　而认为外资并购对目标企业绩效影响不大甚至产生负面影响的观点主要有：苏明中（2008）和卢文莹等（2004）分别对2001—2004年外资并购中国上市公司的样本以及1995—2003年被外资收购的10家上市公司的样本进行研究，苏明中重点对并购目标公司的中期绩效进行了研究，实证结果发现外资并购对上市公司中期绩效没有影响；而卢文莹等选用代表盈利能力、经营能力、偿债能力、现金流量比率和成长能力等五个方面的30个指标，重点研究了外资并购的财务绩效，研究结论同样表明，外资对中国上市公司的收购并没有显著提升目标公司的财务绩效。