【从降息谈货币政策改革与利率市场化】利率市场化与货币政策的有效性分析

　　摘　要：日前，人民银行降息和放宽利率浮动限制的举措引发了许多分析人士对货币政策走向和利率市场化进程的热议，大多持赞许态度。笔者认同这次降息对稳定经济增长的积极意义，但中国的货币政策机制还需要进行深入改革才能适应中国经济稳定发展和与世界经济接轨的需要。笔者也认同放宽利率浮动对推动利率市场化的作用，但中国要真正实现利率市场化还有很多困难需要克服。

　　关键词：降息；货币政策改革；利率市场化

　　中图分类号：F062 　文献标识码：A　　　DOI：10.3969/j.issn.1672-0407.2012.08.001

　　文章编号：1672-0407(2012）08-001-02　　　收稿日期：2012-06-16

　　一、货币政策机制需要改革

　　全球金融危机的爆发，以及由危机造成的全球金融市场和实体经济面临的严峻、复杂和变幻莫测的形势，给世界各国的中央银行带来了很大的挑战，中国人民银行也不例外。

　　中国货币政策制定在应对国际经济危机和发达国家衰退带来的冲击，人民币升值压力，外资波动，国内通货膨胀，房地产泡沫，以及目前经济下滑等问题上的努力，总的来说是值得肯定的，但也有许多需要改进的地方。

　　此次降息是央行在过去的三年半里连续5次上调基准利率之后的第一次，反映了中国货币政策的重心已经从遏制通货膨胀向稳定增长转移。近几个月来，国际贸易与金融环境不断恶化，中国一系列宏观经济指标呈下滑趋势，而通货膨胀率也从去年最高时的6.5%下降到今年5月份的3%。

　　但这次降息的信号意义大于实质意义，对刺激经济需求的作用有限。考虑到通货膨胀率，去年一年期贷款的实际利率是1%左右，而目前，即使在这次利率下调 ……此处隐藏3554个字…… 目前的情况下，利率市场化对政府财政和国有企业带来的挑战在一定程度上将比银行更严峻。

　　由于央行控制着各项存贷款利率，特别是存款利率的上限， 中国政府的国债利率和国有企业的贷款利率长期一直低于“均衡利率”。

　　在一个充分竞争的有效市场经济中，实际利率（名义利率减去通货膨胀率）应该与长期GDP增长率基本持平。国际货币基金组织，在1999～2008期间，发达国家的平均实际利率与GDP平均增长率之差为-0.15个百分点，两者基本相等，其中7国集团为1.26个百分点。发展中国家的平均实际利率与GDP增长率之差为-7.96个百分点，其中新兴经济体为-4.15个百分点。中国为-8个百分点左右，是新兴经济体中将实际利率压抑得最低（相对GDP增长率而言）的国家。

　　压抑利率的结果是以牺牲居民储蓄的收入来补贴政府投资和国企贷款的成本。

　　银行只是储蓄者与贷款者之间的中介。当然，因为央行控制着各项存贷款利率，银行可以“旱涝保收”地收取利差。但是，中国商业银行享受的3%左右的存贷利率差基本上是世界各国的平均水平，并不比利率充分市场化的发达国家高。

　　压抑利率的最大收益者不是银行，而是政府和国企。

　　如果要马上实现利率完全市场化，假如平均利率比现在上涨8个百分点左右，银行享受的平均利差不会缩小很多（当然，一些经营不善的银行将倒闭），但政府投资和国企资金的成本将会大幅度上升，造成大幅度财政赤字和国企亏损。

　　从这点来看，中国实现利率市场化还将是一个缓慢的过程：一方面要继续深化国企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的范围，让企业和银行逐步适应，不可能一蹴而就。